在全面注冊制改革背景下，A股市場正經(jīng)歷深刻的優(yōu)勝劣汰。當(dāng)ST凱樂、ST金洲等公司因觸發(fā)交易類退市指標(biāo)告別資本市場時，市場各方對"退市常態(tài)化"的討論再度升溫。事實(shí)上，與被動退市相比，主動退市若能輔以合理的投資者保護(hù)機(jī)制，反而可能成為維護(hù)市場公平、保障投資者權(quán)益的治本之策。 　　一、被動退市的"雙輸"困局 　　現(xiàn)行退市制度中，多數(shù)企業(yè)因財務(wù)造假、連續(xù)虧損等被動退市。這類企業(yè)往往已喪失持續(xù)經(jīng)營能力，股價長期低于面值，投資者深陷其中。以某退市股為例，股價從高位下跌超95%，股東戶數(shù)仍超10萬，最終只能通過三板市場折價交易，投資者損失慘重。企業(yè)不僅喪失融資功能，還要承擔(dān)退市后的訴訟風(fēng)險，形成"雙輸"局面。 　　二、主動退市的制度優(yōu)勢 　　主動退市賦予企業(yè)選擇時機(jī)的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)面臨重大資產(chǎn)重組、私有化等戰(zhàn)略調(diào)整時，可避免長期戴帽帶來的信用塌陷。如今年首單主動退市案例中，某港股公司通過私有化回歸A股，既實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，又為股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，股價較停牌前溢價超30%。這種市場化選擇，既維護(hù)企業(yè)價值，也給予投資者體面退出的機(jī)會。 　　三、國際經(jīng)驗的啟示 　　成熟市場已形成主動退市保護(hù)機(jī)制。納斯達(dá)克規(guī)定，主動退市企業(yè)需制定股東權(quán)益保護(hù)方案，經(jīng)SEC審核;港交所要求企業(yè)說明退市理由，并提供回購、轉(zhuǎn)板等選項。數(shù)據(jù)顯示，美股主動退市企業(yè)占比達(dá)65%，其中70%通過并購重組實(shí)現(xiàn)價值提升。這種"有溫度"的退市制度，反而增強(qiáng)了市場信心。 　　四、完善主動退市的配套機(jī)制 　　當(dāng)前A股主動退市案例仍較少，需制度保駕護(hù)航。首先，應(yīng)建立投資者適當(dāng)性評估機(jī)制，對繼續(xù)持有風(fēng)險進(jìn)行提示;其次，強(qiáng)制設(shè)置股東表決門檻，如出席股東75%以上同意;最后，引入"兜底"責(zé)任機(jī)制，要求控股股東提供信用增強(qiáng)措施。當(dāng)企業(yè)選擇主動退市時，這些機(jī)制將構(gòu)筑投資者保護(hù)網(wǎng)。 　　資本市場的本質(zhì)是資源配置場所。當(dāng)企業(yè)失去上市價值時，與其在殼資源炒作中消耗市場信心，不如通過主動退市實(shí)現(xiàn)"鳳凰涅槃"。隨著注冊制改革深化，A股正形成"有進(jìn)有出"的良性循環(huán)。未來，當(dāng)主動退市成為市場常態(tài)，投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制日趨完善，資本市場才能真正實(shí)現(xiàn)"良幣驅(qū)逐劣幣"的生態(tài)進(jìn)化。